594 亿市值云南锗业：磷化铟会复制存储的暴利周期吗？
2025 年，云南锗业营收 10.66 亿元，归母净利润只有 2015 万元。
2026 年开始明显变化。公司预计上半年归母净利润 5500 万至 8000 万元，同比增长 148% 至 261%。原因也很直接：高速光模块需求增加，化合物半导体材料销量、售价同时提高，产能利用率上升后，单位成本也开始下降。
按 594 亿元市值看，市场显然已经不在交易今年的利润。
它真正押注的是一个更激进的可能：
磷化铟不仅会缺货，而且可能像现在的存储一样，在供给严重受限时进入一轮超级利润周期。
如果这个判断成立，云南锗业看起来离谱的估值，未必完全无法解释。
问题是，这种事情发生的概率到底有多大？
磷化铟的紧缺，不完全是二级市场讲故事
市场流传很广的一句话是：“英伟达预计磷化铟需求增长 20 倍。”
这个说法需要稍微纠正。
目前没有找到英伟达公开发布的 “磷化铟晶圆需求增长 20 倍” 原始预测。更接近公开信息的说法，是英伟达希望供应链在 2030 年前大幅提高磷化铟激光器产能。
它可以证明 AI 光通信对磷化铟的需求目标非常激进，但不能简单理解成 “磷化铟衬底需求也增长 20 倍”。
不过，短缺本身确实存在。
产业链信息显示，Lumentum 相关产能即使已经大幅扩张，仍然锁定到了 2028 年；新成熟磷化铟产能通常需要两三年；海外 6 英寸磷化铟晶圆价格也曾因为供给紧张大幅上涨。
所以现在的 InP 确实具备几个很典型的暴利条件：
需求突然爆发，短期有效供给缺乏弹性，行业集中度又高。
更重要的是，磷化铟本身在整个光模块中的价值占比并不算特别高，但缺了它，后面的激光器就做不出来。
这会导致一个非常典型的现象：
下游对价格没那么敏感。
贵一点可以接受，没货不行。
这和现在的存储，其实有一点像。
存储已经证明，制造业真的可以出现 80% 毛利率
这一轮存储超级周期里，美光的毛利率已经做到 80% 以上。
这件事很重要，因为它证明：
一家制造企业历史上只有二三十个点毛利率，并不意味着供需极端失衡时只能赚二三十个点。
当产品价格快速上涨，而折旧、人工、电费等成本没有同比上涨时，新增价格会大量直接变成利润。
云南锗业 2025 年砷化镓和磷化铟合计毛利率只有 23.33%。
但如果未来磷化铟售价提高 50%，单位成本没有同步提高，毛利率就可能迅速接近 50%。
如果价格真的上涨一倍甚至数倍，60%、70%，极端情况下 80% 的单项业务毛利率，并非数学上不可能。
所以我现在并不会直接否定一个很激进的情景：
磷化铟可能出现类似存储的暴利阶段。
真正的问题，不是能不能暴利。
而是能暴利多久。
594 亿元，其实已经把要求写在价格里了
云南锗业 2025 年底磷化铟产能 15 万片，2025 年实际生产约 10 万片；2026 年计划生产 18 万片。
今年公司又启动 30 万片扩产项目，最终将形成折合 4 英寸 45 万片年产能。
假设三年后 45 万片全部形成有效产能。
今天 594 亿元，如果投资者要求 10% 的年化回报，三年后至少需要对应约 791 亿元市值。
即使届时市场依然愿意给 80 倍 PE，公司也需要接近 10 亿元归母净利润。
如果估值回到 50 倍，则需要接近 16 亿元。
换成 45 万片产能来看：
如果平均售价 4000 元，满产收入 18 亿元，要赚 10 亿元，净利率需要 55% 左右；
如果平均售价 5000 元，收入 22.5 亿元，需要 44% 左右；
如果平均售价 6000 元，收入 27 亿元，需要 37% 左右。
这意味着，40%—50% 的净利率并不是我凭空想出来的。它是 594 亿元市值自己倒推出来的结果。
如果未来市场只愿意给 50 倍 PE，要求会更夸张。
5000 元均价下，净利率甚至需要接近 70%。
所以市场某种程度上确实已经在押：
磷化铟会出现类似存储的超级利润周期。
这种超级周期，概率到底有多大？
把问题拆成两层来看。
第一层：
2026—2027 年磷化铟继续明显紧缺。
这个已经基本明牌。
现在客户在锁长期产能，晶圆价格在涨，新产能建设和认证又需要时间。云南锗业自己也正好处在 15 万片向 45 万片扩张的阶段。
如果一定要给主观概率，我会给到 70% 左右。
未来一两年云南锗业出现量价齐升、利润率快速上升，并不是什么极端假设。
真正难的是第二层：
到了 2028 年以后，云南锗业 45 万片产能已经释放，磷化铟仍然严重短缺，公司还能维持类似存储超级周期的高价和高利润率。
这个概率，我只愿意给 20%—30% 左右。
为什么差这么多？
因为高利润正在刺激所有人扩产。
AXT 在扩，Coherent 在扩，住友也不会坐着看价格上涨，国内还有越来越多企业试图进入。
而且磷化铟还在向 6 英寸晶圆迁移。
晶圆变大以后，同样一片可以切出更多芯片，再叠加良率改善，激光器需求即使高速增长，也不意味着衬底片数会同比增长。
这就是 InP 和 DRAM 非常重要的区别。
DRAM 的先进产能是一个极其封闭的寡头体系，新玩家几乎不可能看到价格上涨就迅速进入。
磷化铟真正困难的是高良率、一致性和客户认证，但它并不是一个完全无法扩产的行业。
所以我更倾向于一个这样的路径：
2026—2027 年很缺，价格和利润率都可能非常夸张。
但到了 2028 年，前几年启动的扩产开始集中释放，6 英寸又进一步提高有效供给。
那时候才是真正的胜负手。
而 594 亿元恰恰需要第二种情况发生
这才是现在估值最微妙的地方。
如果磷化铟只在 2026—2027 年暴利，哪怕云南锗业某一年真的赚到 10 亿甚至 15 亿元，也不代表 594 亿元就便宜。
因为周期股不能拿一年峰值利润永远乘高 PE。
594 亿元真正需要的是：
2028 年以后，公司还能留下十亿元级别的利润。
也就是说，市场不仅在赌短缺，还在赌短缺持续得足够久。
这两件事情的概率完全不同。
磷化铟会经历一轮明显的超级景气，概率不低。
但是，云南锗业 45 万片全面释放以后，行业仍然严重缺货，并长期维持 40%—60% 甚至更高净利率，我只给 20%—30% 的概率。
而当前价格最需要的，恰恰是后者。
结论
以前看云南锗业，很容易得出一个结论：
2025 年只赚 2000 万元，现在市值接近 600 亿元，太贵了。
但这样看已经不够了。
磷化铟的需求是真的，短缺也是真的，甚至出现类似存储的暴利阶段都并非不可能。
云南锗业又恰好处在产能快速释放的时间窗口。
所以它并不是一个完全靠故事支撑的公司。
真正的问题是：
市场把 “未来两年很可能缺”，定价成了 “未来很多年都会缺”。
如果 2026—2027 年短缺最严重，2028 年以后新增供给逐渐追上，那么 594 亿元已经提前透支了大量峰值利润。
如果 AI 光通信需求强到 AXT、Coherent、住友、云南锗业一起扩产仍然追不上，到了 2028 年以后 InP 依然严重紧缺，那么云南锗业确实有机会从一家小体量材料公司，变成一家十亿元利润级别的化合物半导体公司。
发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关。投资有风险，入市需谨慎。资料仅供参考不能作为投资依据，文章提及个股只做科普，不作推荐，不对任何人构成投资建议！ 版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件至 afuwuba@qq.com@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。，如若转载，请注明出处：https://www.bulexiu.com/n/35364.html
