美联储在2025年4月仍坚持不降息的决定，主要基于以下多维度因素的考量：
一、通胀压力尚未完全受控
- 核心通胀仍高于目标
尽管美国整体通胀率从高位回落，但核心通胀（剔除食品和能源）仍维持在较高水平。2025年1月数据显示，核心PCE通胀率为2.8%，而超核心通胀率（服务业等不可贸易部门）接近4%。此外，美联储通用通胀预期指数（ICIE）预计在2025年第一季度升至2.13%，并可能继续走高，显示市场对未来通胀的担忧未完全消除。 - 结构性通胀风险
美国居民消费支出占比高达96%（远高于中国的63-64%），通胀压力主要来自国内服务业等难以通过国际贸易缓解的部门。尽管关税政策对短期通胀影响有限（约0.3-0.4个百分点），但长期可能导致通胀中枢缓慢上升，进一步限制美联储的政策空间。 - 历史经验与政策教训
美联储主席鲍威尔多次强调，过早降息可能导致通胀反弹，重蹈1970年代“滞胀”覆辙。例如，2024年9月美联储曾因过早降息50个基点，导致市场对通胀预期失控，这一教训强化了当前谨慎立场。
二、劳动力市场的强劲表现
- 就业数据超预期
2025年3月数据显示，美国失业率稳定在4.1%，平均每月新增就业岗位约20万个，工资增长持续高于通胀水平。劳动力市场的供需平衡（职位空缺率下降、劳动参与率上升）表明经济仍具韧性，无需通过降息刺激增长。 - 工资-通胀螺旋风险
尽管名义工资增长放缓，但实际工资因通胀侵蚀仍低于疫情前水平。若此时降息可能加剧企业成本压力，推动工资-价格螺旋上升，进一步固化通胀预期。
三、外部政策与全球经济的不确定性
- 关税政策的双重冲击
特朗普政府的关税政策被美联储视为重要风险。鲍威尔警告，加征关税可能推高通胀0.5-1个百分点，同时抑制经济增长，形成“滞胀”压力。美联储需观察关税对供应链和价格的长期影响，避免政策误判。 - 美元霸权与国际资本流动
美联储政策对全球资本流动具有显著外溢效应。2024年美联储加息曾导致新兴市场货币贬值，若此时降息可能引发美元走弱、资本回流，加剧全球金融市场波动。保持利率稳定有助于维护美元资产吸引力，降低国际政策协调难度。
四、美联储官员的审慎立场
- 数据依赖的决策框架
美联储官员近期频繁强调“需更多数据确认通胀趋势”。例如，纽约联储主席威廉姆斯表示，需看到“数月积极的通胀数据”才能支持降息；亚特兰大联储主席博斯蒂克称“降息时点可能推迟至9月”。这种共识反映在2025年3月会议纪要中，显示多数官员倾向维持利率至通胀明确回落至2%。
- 政策工具的限制性评估
当前联邦基金利率目标区间为4.25%-4.5%，虽较2024年峰值有所下降，但仍高于中性利率水平（约2.5%）。美联储认为当前政策“足够限制性”以抑制需求，过早放松可能削弱前期抗通胀成果。
五、市场预期与政策信誉的平衡
- 引导市场预期
2025年初，市场曾预期美联储全年降息100个基点，但4月数据显示预期已调整为“年内降息两次、累计50个基点”。美联储通过官员讲话和会议声明逐步修正市场预期，避免因政策突变引发金融动荡。 - 维护政策信誉
美联储在2021-2023年因误判“通胀暂时性”饱受批评，当前政策更强调“避免重蹈覆辙”。鲍威尔明确表示，即使面临政治压力（如特朗普呼吁降息），美联储将坚持独立性，优先确保价格稳定。
六、长期经济前景与政策框架调整
- 货币政策框架审查
美联储正进行五年一度的政策框架评估，重点包括最大就业目标的量化标准、通胀目标弹性（如允许阶段性超调）等。在评估完成前，政策转向缺乏理论支撑，进一步强化了观望立场。 - 财政与货币政策的协同挑战
美国政府财政赤字高企（2024年赤字率约5.8%），若降息可能刺激债务扩张，加剧长期通胀风险。美联储需权衡短期刺激与财政可持续性，这一复杂性延缓了政策调整节奏。
结论：多重约束下的权衡决策
美联储不降息是通胀韧性、就业强劲、外部风险和政策审慎的综合结果。其核心逻辑在于：在未确认通胀可持续回落至2%前，维持利率不变既能遏制价格压力，又能为未来政策保留灵活性。这一立场预计将持续至2025年下半年，待核心PCE通胀率稳定低于2.5%、且关税等外部冲击明朗化后，降息窗口或逐步开启。
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